2025 年，人民幣對(duì)美元匯率全年升值超 4%，下半年在雙向波動(dòng)中走出強(qiáng)勁升值行情，成為全球外匯市場(chǎng)中表現(xiàn)亮眼的幣種。步入 2026 年，人民幣匯率走勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。中國(guó)金融四十人論壇（CF40）閉門研討會(huì)中，專家圍繞 2025 年人民幣走強(qiáng)動(dòng)因、2026 年匯率趨勢(shì)展開深度探討，觀點(diǎn)呈現(xiàn)鮮明分歧：一方認(rèn)為人民幣被低估、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加持下具備升值潛力，另一方則指出多重現(xiàn)實(shí)約束下，人民幣難現(xiàn)單邊持續(xù)升值。而共識(shí)則聚焦于，匯率體制機(jī)制建設(shè)遠(yuǎn)比單一匯率水平更重要，內(nèi)需復(fù)蘇更是人民幣升值可持續(xù)的核心前提。

四重動(dòng)力加持，2025 人民幣走出強(qiáng)勢(shì)行情

2025 年人民幣匯率走勢(shì)呈現(xiàn) “前穩(wěn)后強(qiáng)” 特征，一季度保持穩(wěn)定，受外部關(guān)稅不確定性沖擊短暫承壓后，四季度開啟強(qiáng)勢(shì)升值通道，全年對(duì)美元雙邊匯率升值超 4%，背后是基本面、市場(chǎng)交易、外部環(huán)境、地緣格局四重因素的共振發(fā)力，為人民幣匯率筑牢支撐。

歷史性貿(mào)易順差筑牢基本面根基。2025 年中國(guó)商品貿(mào)易順差創(chuàng)下 1.2 萬(wàn)億美元?dú)v史新高，龐大的經(jīng)常項(xiàng)目?jī)袅魅氤蔀槿嗣駧派档牡讓觿?dòng)力。更值得關(guān)注的是，中國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)力提升，中游制造業(yè)開啟全球化新維度，中游上市公司海外毛利率首次系統(tǒng)性高于國(guó)內(nèi)，標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)憑借品牌與技術(shù)實(shí)力，成功切入全球價(jià)值鏈核心環(huán)節(jié)。這種產(chǎn)業(yè)端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的結(jié)匯需求，成為人民幣匯率走強(qiáng)的核心基本面支撐。

結(jié)匯需求集中釋放形成交易端推力。隨著 2025 年人民幣匯率突破 7.2 關(guān)鍵成本位，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期逐步強(qiáng)化，前期積壓的大量待結(jié)匯資金集中入市。11 月后市場(chǎng)結(jié)匯意愿顯著增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)供需形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，甚至促使監(jiān)管層通過逆周期因子進(jìn)行調(diào)節(jié)，抑制人民幣過快升值，以維護(hù)匯率在合理均衡水平的基本穩(wěn)定，足見結(jié)匯資金對(duì)匯率走勢(shì)的直接推動(dòng)作用。

美元指數(shù)回落打開升值外部空間。2025 年二季度起，全球市場(chǎng)對(duì)美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系重新審視，美國(guó)高額主權(quán)債務(wù)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，美元資產(chǎn)信心出現(xiàn)動(dòng)搖。疊加美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，美元指數(shù)迎來(lái)超預(yù)期回落，人民幣對(duì)美元的外部貶值壓力大幅釋放，順勢(shì)走出升值行情，成為美元走弱背景下的資金優(yōu)選幣種。

地緣關(guān)系緩和改善資本流動(dòng)預(yù)期。2025 年，地緣政治成為影響匯率走勢(shì)的重要非經(jīng)濟(jì)因素，而中美關(guān)系的邊際改善，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的持有信心。資本和金融項(xiàng)目下資金流向持續(xù)改善，海外資金增配人民幣資產(chǎn)的意愿增強(qiáng)，進(jìn)一步鞏固了 2025 年底人民幣的強(qiáng)勢(shì)地位，形成 “匯率走強(qiáng) - 資本流入 - 匯率再支撐” 的正向循環(huán)。

觀點(diǎn)分歧顯著，2026 難現(xiàn)單邊升值走勢(shì)

站在 2026 年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的判斷出現(xiàn)明顯分歧。樂觀派看好人民幣升值潛力，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)紅利、估值修復(fù)將推動(dòng)匯率向長(zhǎng)期均衡水平回歸；謹(jǐn)慎派則強(qiáng)調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、美元周期、地緣風(fēng)險(xiǎn)等多重約束下，人民幣不具備單邊持續(xù)升值的基礎(chǔ)，雙向波動(dòng)仍將是主旋律。

樂觀視角：三大支撐，人民幣升值有底氣

人民幣的升值潛力，根植于估值、產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)效率三大核心維度的硬支撐，成為樂觀派判斷的核心依據(jù)。其一，匯率估值存在修復(fù)空間。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)與實(shí)際有效匯率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣匯率在貿(mào)易均衡的視角下已處于顯著低估水平，偏離長(zhǎng)期均衡價(jià)值，隨著市場(chǎng)環(huán)境逐步穩(wěn)定，人民幣存在向均衡價(jià)值回歸的內(nèi)在動(dòng)力。

其二，產(chǎn)業(yè)出海紅利持續(xù)釋放。2025 年中國(guó)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)力提升并非短期現(xiàn)象，2026 年中游制造企業(yè)將繼續(xù)通過品牌化、技術(shù)化出海拓寬利潤(rùn)空間，產(chǎn)業(yè)端的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步改善國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯，為人民幣匯率提供持續(xù)支撐。其三，勞動(dòng)生產(chǎn)率奠定長(zhǎng)期基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)幅度持續(xù)高于美、歐等主要經(jīng)濟(jì)體，這是過去二十年人民幣實(shí)際有效匯率穩(wěn)步升值的底層邏輯。即便在匯率波動(dòng)年份，中國(guó)出口依然保持強(qiáng)勁，印證了生產(chǎn)要素配置效率提升帶來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這種效率優(yōu)勢(shì)將成為人民幣匯率長(zhǎng)期升值的堅(jiān)實(shí)支撐。

謹(jǐn)慎視角：三重約束，單邊升值缺乏基礎(chǔ)

匯率走勢(shì)從來(lái)不是單一因素驅(qū)動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、外部貨幣周期、地緣格局的多重約束，讓人民幣 2026 年的升值之路充滿不確定性，也成為謹(jǐn)慎派的核心考量。首先，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度是關(guān)鍵變量。盡管制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提供了升值底氣，但匯率的實(shí)質(zhì)性升值高度依賴國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，PMI 等核心指標(biāo)的持續(xù)走強(qiáng)才能帶動(dòng)結(jié)匯流量的穩(wěn)步釋放。如果內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期，企業(yè)結(jié)匯意愿減弱，人民幣升值的交易端動(dòng)力將大打折扣。

其次，弱美元周期未必如期而至。2026 年美元指數(shù)的走勢(shì)存在較大不確定性，美國(guó)資產(chǎn)仍具備名義回報(bào)優(yōu)勢(shì)，為美元提供基本支撐；同時(shí)美元空倉(cāng)交易已處于歷史極值區(qū)間，進(jìn)一步做空的空間有限。不能簡(jiǎn)單以美債占美國(guó) GDP 比重上升推斷美元必然走弱，若美元維持中性偏強(qiáng)格局，人民幣的外部升值空間將被大幅壓縮。

最后，地緣與政策不確定性構(gòu)成外部約束。全球關(guān)稅政策的不確定性仍在，一方面抑制全球貿(mào)易與投資，削弱美元流動(dòng)性外溢；另一方面推升通脹水平，壓縮美聯(lián)儲(chǔ)降息空間，間接支撐美元匯率。同時(shí)，中美關(guān)系的潛在波動(dòng)、金融制裁預(yù)期、海外投資限制等因素，仍將制約海外資金增配人民幣資產(chǎn)的意愿，成為人民幣升值的潛在阻力。

四大政策方向，聚焦體制機(jī)制建設(shè)優(yōu)先于匯率水平

專家在研討中形成核心共識(shí)：當(dāng)前階段，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制等體制機(jī)制問題的思考，應(yīng)優(yōu)先于對(duì)具體匯率水平的關(guān)注。人民幣匯率的穩(wěn)定與可持續(xù)升值，離不開市場(chǎng)化機(jī)制的完善、資本項(xiàng)目的改革、全球資產(chǎn)布局的優(yōu)化，而內(nèi)需的有效復(fù)蘇則是所有舉措落地的核心前提。

增強(qiáng)匯率彈性，引導(dǎo)價(jià)值有序修復(fù)

利用當(dāng)前人民幣升值的窗口期，主動(dòng)釋放此前積壓的非市場(chǎng)化管控壓力，提升外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度。例如通過將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率恢復(fù)至零等手段，降低企業(yè)外匯套保成本，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)自主發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。讓人民幣匯率在雙向波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值有序修復(fù)，通過匯率的彈性波動(dòng)提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)外部沖擊的韌性，減少對(duì)行政調(diào)控的依賴。

深化資本項(xiàng)目改革，提升人民幣自由使用水平

以制度創(chuàng)新推動(dòng)居民與企業(yè)用匯更加順暢，參考居民每年 5 萬(wàn)美元便利化購(gòu)匯額度的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)用匯便利化政策。針對(duì)跨國(guó)公司與大型企業(yè)，擴(kuò)大本外幣資金池綜合試點(diǎn)，在既定額度內(nèi)允許資金自由進(jìn)出，以市場(chǎng)化的額度管理取代傳統(tǒng)的逐筆審批制。同時(shí)依托 “白名單” 管理與數(shù)字化監(jiān)管手段，在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，逐步將跨境資金流動(dòng)便利化政策推廣至小微企業(yè)與個(gè)體工商戶，全方位提升人民幣的國(guó)際自由使用水平。

打造全球安全資產(chǎn)，加大對(duì)外直接投資

從負(fù)債端與資產(chǎn)端雙向發(fā)力，優(yōu)化人民幣資產(chǎn)的全球布局。負(fù)債端，抓住全球避險(xiǎn)需求上升、人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)的契機(jī)，大力發(fā)展人民幣固定收益市場(chǎng)，豐富國(guó)債、政策性金融債等人民幣固收產(chǎn)品供給，推動(dòng)中國(guó)成為全球安全資產(chǎn)的重要提供者，吸引全球投資者增配人民幣資產(chǎn)。資產(chǎn)端，依托中國(guó)在新能源、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)外直接投資力度，推動(dòng)人民幣在跨境投資中廣泛使用，提升人民幣的國(guó)際貨幣功能。

擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，筑牢升值可持續(xù)根基

人民幣持續(xù)升值可能對(duì)出口形成一定壓制，而內(nèi)需的有效復(fù)蘇，是平衡匯率升值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心關(guān)鍵，更是人民幣匯率價(jià)值修復(fù)轉(zhuǎn)化為國(guó)民福利提升的前提。提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，改善通脹預(yù)期，緩解物價(jià)下行壓力，通過內(nèi)需的復(fù)蘇帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體景氣度提升，讓企業(yè)結(jié)匯意愿形成可持續(xù)支撐。只有在內(nèi)需復(fù)蘇、供求矛盾緩解的背景下，人民幣的升值才能真正轉(zhuǎn)化為國(guó)民購(gòu)買力提升與資產(chǎn)價(jià)值增值，而非單純的匯率數(shù)字波動(dòng)。

結(jié)語(yǔ)：雙向波動(dòng)中，把握匯率發(fā)展的核心邏輯

2026 年的人民幣匯率，注定將在 “升值底氣” 與 “現(xiàn)實(shí)約束” 的博弈中走出雙向波動(dòng)行情，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升、估值修復(fù)帶來(lái)的升值動(dòng)力，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、美元周期、地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的壓制因素并存，單邊升值或單邊貶值的可能性均較低。

對(duì)于市場(chǎng)而言，與其過度糾結(jié)人民幣匯率的具體點(diǎn)位，不如把握其背后的核心發(fā)展邏輯：匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)終究由經(jīng)濟(jì)基本面決定，而短期波動(dòng)則受市場(chǎng)情緒、外部環(huán)境、資本流動(dòng)等因素影響。對(duì)于政策制定者而言，匯率體制機(jī)制的完善遠(yuǎn)比追求單一的匯率水平更重要，增強(qiáng)匯率彈性、深化資本項(xiàng)目改革、打造全球安全資產(chǎn)，最終落腳于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，才能讓人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，讓人民幣的國(guó)際化之路行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

而對(duì)于企業(yè)與投資者而言，適應(yīng)人民幣匯率的雙向波動(dòng)成為必修課，樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，合理運(yùn)用外匯套保工具規(guī)避波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，才能在復(fù)雜的匯率環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與投資。